Poiché l’inflazione alleggerisce il peso del debito pubblico, gli economisti sono cauti

L’inflazione sfrenata sta contribuendo a ridurre la quota del debito pubblico mondiale rispetto alla sua produzione economica, il che è positivo per i governi, che secondo gli economisti potrebbe facilmente ritorcersi contro se l’inflazione rimane fuori controllo.

Alcuni paesi europei altamente indebitati, tra cui Grecia, Portogallo e Regno Unito, si stanno preparando a cancellare il debito aggiuntivo per combattere l’epidemia di Covid-19 come quota del prodotto interno lordo nel prossimo anno o due, portando il loro debito a .. Valuta Secondo il Fondo Monetario Internazionale, le cifre del PIL sono inferiori rispetto al 2019.

Il motivo è che l’inflazione, unita alla rapida crescita economica, sovralimenta la produzione economica, che si misura in dollari, euro o sterline. Sebbene anche gli oneri finanziari del governo siano in aumento, rimangono relativamente bassi, il che significa che il debito pubblico in percentuale del PIL, che è il criterio principale per la misurazione della stabilità del debito pubblico del paese da parte degli economisti, sta diminuendo in molti luoghi.

Il debito pubblico negli Stati Uniti è sceso a circa il 123% del PIL alla fine dello scorso anno dal 136% di metà 2020, sebbene il governo abbia tagliato circa un quarto del PIL statunitense negli ultimi due anni. Secondo la Federal Reserve Bank di St. Louis.

Secondo il FMI, l’inflazione solo l’anno scorso ha ridotto il debito pubblico statunitense al PIL di circa 5 punti percentuali. Il debito del governo statunitense rispetto al PIL il prossimo anno sarà inferiore di quasi 12 punti percentuali rispetto alle previsioni del FMI nell’ottobre 2020, secondo i dati.

“L’inflazione inaspettata, unita a tassi nominali bassi, fa miracoli per la dinamica del debito”, ha affermato Olivier Blanchard, ex capo economista del FMI e ora ricercatore presso il Peterson Institute for International Economics di Washington. “Ma la lezione della politica non dovrebbe essere quella di fare affidamento su quel meccanismo”. Il signor Blanchard era noto agli economisti che prima dell’epidemia sostenevano che i governi potevano sostenere un maggiore onere del debito.

Storicamente, gli attacchi inflazionistici sono stati rari nel contribuire a ridurre il debito pubblico rispetto alla produzione. Gli obbligazionisti che finanziano i prestiti pubblici di solito applicano tassi di interesse più elevati per compensare l’aumento dei prezzi, il che aumenta l’onere del debito. Gli Stati Uniti hanno gonfiato il debito pubblico dopo la seconda guerra mondiale negli anni ’70. Altri governi non sono riusciti a farlo, causando spesso spirali di aumento dei tassi di interesse e iperinflazione.

Nel 2014, Ricardo Reyes, professore alla London School of Economics e altri economisti, ha scoperto che gli investitori avevano meno di 1 possibilità su 2000 che un’improvvisa esplosione di inflazione avrebbe ridotto il debito pubblico statunitense di 5,5 punti percentuali.

“È successa una cosa incredibile”, ha detto il signor Reiss in un’intervista. Ha avvertito che lo sviluppo è un regalo unico per i governi che potrebbe ritorcersi contro la loro capacità di aumentare il debito a buon mercato, come hanno fatto di recente.

“Non abbiamo mai dovuto risparmiare così tanto negli ultimi 20 anni”, ha affermato Reyes. “I governi devono riaffermare le loro intenzioni di mantenere bassa l’inflazione per evitare che i tassi di interesse aumentino”, ha aggiunto. “L’anno scorso è stata una coincidenza, dobbiamo tornare in tempi relativamente brevi”, ha detto.

I tassi di interesse globali stanno aumentando drasticamente e le banche centrali prevedono di ridurre le proprie posizioni nel debito pubblico, il che probabilmente aumenterà ulteriormente i costi di indebitamento del governo. Se l’inflazione rimane alta, gli investitori potrebbero iniziare a chiedere tassi di interesse molto più elevati. Un tale aumento dei prezzi dei servizi, a sua volta, potrebbe aumentare l’onere del debito sui governi.

“È vero che le sorprese dell’inflazione contribuiscono alla riduzione del debito, ma nel regime di inflazione costantemente alta e volatile, l’attrattiva dei titoli sovrani è minata, il che rende difficile mantenere alti livelli di debito”, ha affermato l’amministratore delegato del FMI Vittorio Gaspare. Il Department of Fiscal Affairs, ha scritto di recente nel suo monitor fiscale.

«“Non direi che l’esagerazione del debito sia mai una buona politica”.»


– Ricardo Reyes, Professore alla London School of Economics

Allo stesso tempo, le richieste sul portafoglio pubblico stanno crescendo a seguito di una serie di sconvolgimenti geopolitici, inclusa la guerra della Russia in Ucraina, quando i governi stanno investendo molto in energia pulita e tecnologie digitali. Si prevede che le economie sviluppate aumenteranno gli investimenti pubblici annuali di 0,5 punti percentuali del PIL nel medio termine rispetto alle previsioni pre-epidemia, ha affermato il FMI ad aprile.

Per ora, tuttavia, i governi stanno raccogliendo i frutti dell’elevata inflazione.

Secondo l’FMI, l’inflazione superiore al previsto lo scorso anno ha ridotto il rapporto debito pubblico/PIL di 1,8 punti percentuali del PIL nelle economie sviluppate e di 4,1 punti percentuali del PIL nei mercati emergenti, esclusa la Cina. L’impatto principale per l’Europa è previsto quest’anno con l’aumento dell’inflazione.

In Grecia, dove l’elevato debito pubblico ha causato una crisi che ha quasi mandato in frantumi l’eurozona, si prevede che quest’anno il debito pubblico scenderà al 185% del PIL, dal 212% del 2020. secondo il FMI.

Il calo riflette la differenza tra l’alto tasso di crescita nominale della Grecia e i bassi costi di finanziamento a seguito del suo salvataggio durante la crisi del debito dell’eurozona, ha affermato Janis Stournaras, governatore della Banca centrale europea, un decisore politico della Banca centrale europea.

Si prevede che il debito pubblico del Portogallo scenderà comodamente dal 2019 in percentuale del PIL.


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Patricia de Melo Moreira / AFP / Getty Images:

La storia è simile per Cipro և Portogallo, che ha anche ricevuto aiuti internazionali durante la crisi del debito europeo.

In Portogallo, secondo il FMI, il debito pubblico dovrebbe scendere al di sotto del livello del 2019 in percentuale del PIL entro il 2024. Il debito pubblico di Cipro dovrebbe scendere all’87% del PIL entro il 2024, il livello più basso dal 2012, un anno prima del programma di aiuti internazionali del paese.

Il presidente del consiglio fiscale cipriota Michalis Parsis afferma che i dati “sottolineano l’inversione di tendenza nella gestione delle finanze pubbliche negli ultimi anni, rispetto al triste periodo prima del 2013”.

Durante l’epidemia, il governo cipriota ha scelto di concentrarsi sulla spesa per incoraggiare le imprese a trattenere il personale in una moratoria sui pagamenti del debito privato, ha affermato Parsis. Entrambe le misure hanno contribuito alle entrate e alla domanda. La rapida crescita economica ha quindi aumentato le entrate pubbliche, alleggerendo il peso del debito pubblico.

Il debito pubblico nel Regno Unito dovrebbe scendere a circa l’83% del PIL l’anno prossimo, al di sotto del livello del 2019 e fino a un picco del 103% del PIL nel 2020, secondo l’FMI.

L’oratore ha affermato che il governo britannico è impegnato a ridurre il debito pubblico di fronte all’aumento dei tassi di interesse e ha recentemente annunciato regole più severe sulla spesa pubblica.

In tali situazioni, i perdenti sono gli obbligazionisti. Gli investitori e le banche sono tenuti ad acquistare beni rifugio come i titoli di stato, anche se perdono denaro, in linea con le normative introdotte dopo la crisi finanziaria del 2008-09 per rendere più sicuro il sistema finanziario.

“È un cavallo nascosto dell’alienazione”, ha detto il signor Blanchard.

Dopo la seconda guerra mondiale, il governo degli Stati Uniti ha utilizzato una situazione simile per ridurre il proprio debito in PIL dal 120% al 40% in due decenni a scapito degli obbligazionisti. Negli anni ’70, gli Stati Uniti hanno nuovamente gonfiato parte del loro debito. Tuttavia, gli anni ’80 sono stati seguiti da un periodo di rendimenti storicamente elevati per gli obbligazionisti. Il debito pubblico è diminuito negli anni ’70 in percentuale del PIL, ma è aumentato notevolmente negli anni ’80. “I vantaggi degli anni ’70 sono cambiati nella prima metà degli anni ’80”, ha affermato Reyes.

Secondo l’FMI, è più probabile che un’inflazione più alta oggi aumenti i costi di finanziamento del governo poiché i periodi di rimborso del debito sono più brevi, più obbligazioni sono legate all’inflazione e ci sono più opportunità di investimento alternative.

In Sud America negli anni ’80, i governi stampavano denaro per pagare le bollette e gonfiare i debiti, ma la politica fallì, causando tassi di interesse elevati e iperinflazione.

“Non direi che la riduzione del debito sia mai una buona politica”, ha affermato Reiss. “Storicamente, spesso è andata peggio di come è andata bene”.

Nel Regno Unito, il governo ha annunciato regole più severe sulla spesa pubblica.


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Scrivere Tom Fairless a tom.fairless@wsj.com

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