La Fed si sta preparando a un duplice inasprimento dei rendimenti obbligazionari

I funzionari annunceranno mercoledì i piani per ridurre le loro partecipazioni. Aspettatevi che il processo sia più veloce per mercati finanziari potenzialmente più dirompenti che mai.

La Fed ha intrapreso per la prima volta acquisti di obbligazioni su larga scala chiamati “quantitative easing” durante e dopo la crisi finanziaria del 2007-2009. In un momento in cui i tassi di interesse a breve termine della Fed erano vicini allo zero, gli acquisti erano progettati per stimolare la crescita economica abbassando i tassi di interesse a lungo termine, spingendo gli investitori verso attività più rischiose, aumentando azioni, obbligazioni societarie e immobili. Ha smesso di espandere il proprio portafoglio nel 2014 reinvestindo i guadagni dei titoli scaduti in nuovi contro il dollaro.

Nel 2017, quando la Fed ha concluso che lo stimolo non era più necessario, ha iniziato a ridurre passivamente il proprio portafoglio, consentendo alle obbligazioni di maturare senza reinvestire gli utili piuttosto che venderli attivamente sul mercato aperto.

Lo strumento principale della Federal Reserve per gestire l’economia è cambiare il tasso dei fondi federali, che può influenzare non solo il costo del prestito dei consumatori, ma anche prendere decisioni più ampie delle aziende, come quante persone assumere. Il WSJ spiega come la Fed stia manipolando questo tasso di interesse unico per far funzionare l’economia. Illustrazione di Jacob Reynolds

Questa volta, i funzionari hanno scelto ancora una volta l’approccio prevalentemente passivo, in modo che gli investitori non debbano indovinare da un incontro all’altro come la Fed possa ricalcolare i suoi rimborsi obbligazionari.

Ma i rimborsi passivi, noti anche come deflussi, saranno più rapidi rispetto a cinque anni fa. Quindi, nervosi per come avrebbe funzionato la fuga di notizie, i funzionari hanno fissato un limite di fuga mensile inferiore di $ 10 miliardi, aumentando lentamente tale soglia a $ 50 miliardi nel corso di un anno.

I funzionari hanno recentemente affermato che durante questa fase potranno rimborsare 95 miliardi di dollari al mese in titoli – 60 miliardi di dollari – tesoreria և 35 miliardi di dollari – titoli garantiti da ipoteca, che è quasi il doppio rispetto allo scorso anno. La seconda fase inizierà probabilmente a giugno, raggiungendo nuovi limiti in pochi mesi anziché in un anno.

“È stato più coraggioso di quanto mi aspettassi”, ha detto Eric Rosengren, presidente della Boston Federation dal 2007 all’anno scorso.

Un altro cambiamento è che a settembre 2017 la Fed ha smesso brevemente di aumentare i tassi di interesse quando ha avviato la seconda fase per evitare di fare troppe cose contemporaneamente. Sperava che il programma non avrebbe attirato molta attenzione. Un funzionario ha scherzato dicendo che era come “guardare la vernice asciugarsi”.

Questa volta inizierà il deflusso, mentre la Fed aumenterà rapidamente i tassi di interesse. I funzionari hanno alzato i tassi di interesse di un quarto di punto percentuale a marzo e questa settimana dovrebbero approvare un aumento di mezzo punto, il primo in 22 anni.

Cinque anni fa, la Fed non aveva fretta, poiché l’inflazione era leggermente inferiore al suo obiettivo del 2%. La seconda fase è stata in parte dovuta a considerazioni politiche. Le partecipazioni di grandi dimensioni sono diventate impopolari tra alcuni membri del Congresso che credono che strumenti di stimolo così insoliti nascondano il costo di forti disavanzi di bilancio. Per alleviare tali preoccupazioni, i funzionari volevano dimostrare che potevano invertire il quantitative easing.

Questa volta, la Fed ha fretta di rimuovere lo stimolo, poiché l’inflazione era del 6,6% a marzo, utilizzando l’indice preferito dalla Fed, il più alto in quasi quattro decenni.

“Non credo che questo sarà un ‘aspetto di vernice secca'”, ha affermato Diane Swank, capo economista di Grant Thornton. “La Fed lo sta facendo nello stesso momento in cui sta aumentando in modo aggressivo i tassi di interesse e l’inflazione è alta. Vogliono inasprire le condizioni finanziarie”.

Gli economisti di Piper Sandler stimano che la Fed taglierà il suo bilancio di circa $ 600 miliardi quest’anno e $ 1 trilione l’anno prossimo. I funzionari parlano di una riduzione di circa $ 3 trilioni nei prossimi tre anni, rispetto ai soli $ 800 miliardi dal 2017 al 2019.

Cinque anni fa, la Fed non ha mai preso seriamente in considerazione le vendite di obbligazioni attive diverse dai deflussi passivi. Al contrario, a marzo, i funzionari hanno convenuto che alla fine potrebbe essere necessario vendere alcune obbligazioni ipotecarie sul mercato aperto.

Il motivo è che con l’aumento dei tassi ipotecari, i mutuatari hanno meno probabilità di rifinanziarsi con un nuovo prestito, quindi i titoli garantiti da ipoteca si ripagano più lentamente. Ciò significa che la Fed potrebbe non essere in grado di ridurre notevolmente le sue partecipazioni ipotecarie solo attraverso perdite.

Le vendite attive potrebbero aumentare i tassi dei mutui quest’anno. In una certa misura, la prevalenza dei “rendimenti del tesoro” dei titoli ipotecari è la più ampia dal 2008, afferma Michael Fratantoni, capo economista presso la Mortgage Bankers Association.

A marzo, il presidente della Fed Jerome Powell ha equiparato l’impatto della riduzione del bilancio di quest’anno a un aumento del tasso di interesse di riferimento a breve termine della banca centrale di un ulteriore quarto di punto percentuale.

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Gli analisti di JPMorgan Chase & Co. stimano che durante e dopo la crisi finanziaria del 2008, l’acquisto di $ 1 trilione di obbligazioni della Fed riduce il premio temporale, il rendimento extra che gli investitori ricevono per detenere buoni del tesoro a 10 anni. , Da 0,15 a 0,2 punti percentuali . . Il deflusso, in teoria, dovrebbe aumentare il periodo di premio aumentando l’offerta di obbligazioni, abbassandone i prezzi e aumentando il rendimento, che sono inversamente proporzionali ai loro prezzi.

Alcuni studi mostrano che l’impatto maggiore degli acquisti obbligazionari non è venuto da una riduzione dell’offerta obbligazionaria, ma piuttosto da un segnale che la Fed non aumenterà i tassi di interesse per qualche tempo. In tal caso, l’aumento dell’offerta di bond dovuto a perdite potrebbe avere scarso effetto.

La realtà è che nessuno è completamente sicuro dell’impatto della crescita del quantitative easing sui mercati. Questa ambiguità complica i calcoli della Fed su quanto siano alti i tassi di interesse per rallentare l’economia e ridurre l’inflazione.

“Quando si parla di un aumento dei tassi di interesse da parte della Fed a breve termine, dipende da quanto il bilancio rafforza i tassi di interesse a breve termine”, ha affermato Swank. “Anche le persone più vicine alla progettazione di questi programmi non sembrano condividere il consenso”.

Scrivere Nick Timiraos a nick.timiraos@wsj.com

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